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　　【中金：股市长牛需要资产端和资金端因素的共同作用】中金指出，去年“924”以来，A股与经济基本面有所分化，未来A股上涨的驱动力何在？从发达国家的历史经验可知，在经济转型升级、增速中枢下移的过程中，稳定的盈利增速和抬升的估值中枢仍然可以保持股市长牛。从更大的视角看，股市长牛需要资产端和资金端因素的共同作用，资产端包括成长性，高质量出海和公司治理改善；资金端包括资产端因素改善带来国内外资金的持续投入。

　　中金指出，去年“924”以来，A股与经济基本面有所分化，未来A股上涨的驱动力何在？从发达国家的历史经验可知，在经济转型升级、增速中枢下移的过程中，稳定的盈利增速和抬升的估值中枢仍然可以保持股市长牛。从更大的视角看，股市长牛需要资产端和资金端因素的共同作用，资产端包括成长性，高质量出海和公司治理改善；资金端包括资产端因素改善带来国内外资金的持续投入。全球化则同时强化资产端和资金端的积极因素。

　　在本系列前两篇（《股市长牛之美国经验：呵护成长性》，《金融周期底部的结构性行情： 向外而生》），我们分别复盘了美国股市长牛和日本股市结构性行情背后资产端和资金端两方面的因素，本报告作为系列的最终篇，我们分析当下中国股市资产端和资金端的有利因素。

　　去年“924”以来，A股与经济基本面有所分化，未来A股上涨的何在？从发达国家的历史经验可知，在经济转型升级、增速中枢下移的过程中，稳定的盈利增速和抬升的估值中枢仍然可以保持股市长牛。

　　从更大的视角看，股市长牛需要资产端和资金端因素的共同作用，资产端包括成长性，高质量出海和公司治理改善；资金端包括资产端因素改善带来国内外资金的持续投入。全球化则同时强化资产端和资金端的积极因素。

　　在本轮金融周期上行过程中，国内资源向房地产等部门集中导致整体效率下降。但随着金融周期下行，通过创新研发提升经济复杂度，正加速中国经济走向高效。

　　中国通过贸易和投资两种途径积极出海，且高技术、高成长性企业海外暴露更多，两者存在较高的重合，以科技和出海为代表的“新经济”在营收增速、盈利能力、股票估值和回报率方面均好于传统“老经济”。

　　改善公司治理的政策陆续出台，旨在形成投融资并重的资本市场。当前重融资、轻投资，以及分红对A股的总回报偏低的情况或得到改善。

　　资产端因素改善有助于吸引资金入市，推动股市长牛的关键力量。险资养老等长线资金入市，以及全球再平衡下的资金回流，将从资金端推动A股长牛。

　　总结资产和资金两端的A股长牛因素，进一步提升全球化和提振内需、改善宏观基本面将巩固A股全面牛市，促进市场从再配置效应往盈利驱动过渡。

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